全流通市值管理新思考

随着A股全流通时代的到来，市值已经成为衡量上市公司综合实力的新标杆。股改以后，非流通股开始进入证券市场交易流通，上市公司的市值表现与大股东的经济利益紧密相连，市值管理开始引起越来越多的重视，市值管理是股权分置改革的一种深化，是资本市场发展的必然需要。主动型的市值管理不仅有助于纠正市场对公司价值认同的偏差，同时也有助于公司树立良好的公司形象。

对于市值管理的概念，孙卫党表示，市值管理就是上市公司的整体价值不断增长，增长的途径从经营到市场自身品牌再发现或者是其他的并购手段。而方正商学院的副院长郭士英则指出，市值管理应该是财富管理和价值管理的概念，对此不同的人有不同的理解，股民投资者的市值管理就是账户财富管理，做好自己账户的市值管理。有几个方面需要注意的：一要善于对宏观经济周期运行规律做分析，二要对股市尤其是我国的股市，或者是切身参与的股市有正确评估。

在郭士英看来，上市公司是市场的基石，也是市值管理的中枢，上市公司的主要责任是价值创造，当然管理核心第一个是要提高自己的盈利能力，第二个是要充分利用市场的波动周期，在高位，比如说一些上市公司在这么做的，在高位实现融资，在低位实现增持，或者是利用市场的良好时机对公司的产业和业务进行合理的整合，其目的总之要增加公司的价值，增加控股股东的价值。

但对此孙卫党却表示，目前来看，在公司大股东和二级市场股东之间，对于市值管理的目标却存在着较大的分歧。“无论是公司的发起股东还是二级股东，都是公司的股东，随着市值的增长，收益一定会增长。在中国的市值管理中，原始股东和二级市场的股东其利益的驱动或者目标还是有差异的。在这个差异过程中，可能会导致市值管理初衷是好的，但是结果并不一定在股市市值增加过程中所有股东都受益。”孙卫党说。

对此，精英投资管理公司李柏林表示，上市公司的市值管理涉及公司股价与价值投资的相关度，比如说在市场高估的时候，公司可以通过减持，给投资人提供一种善意的风险提示，比如说在市场低估的时候，公司可以通过二级市场增持或者是锁定筹码，给投资者增加信心。

李柏林指出，作为机构投资者应从两方面看，一方面经过全流通之后，发现上市公司市值取代利润值，成为评价上市公司的标准。评价上市公司更多从市值的角度考虑。第二个层面，如果全流通解决了，上市公司都在积极参与市值管理。在这种情况下，对市场投资格局和估值模型有影响，这样如何调整自己的估值体系，调整自己的投资策略应对市场变化。这方面主要在投资者关系管理上，许多公司为了配合自己公司的减持，有可能在一定的高点把几年的业绩全部回补出来，完成减持目标。这样可给它低于市场平均估值水平定价。如果公司很善意提醒投资人，又在低点做到足够的信息对称，可给它高于市场平均水平的估值。

而中国市值管理研究中心执行主任刘国芳则表示，在全流通以后，大股东和小股东在市值目标上达成一致，公司经营目标应该从原先净资产最大化、净利润最大化上升到市值最大化。刘国芳认为，价值创造是基础，价值实现是目标，最后表现在市值上，市值代表投资者的财富，价值经营是手段。

刘国芳认为，合规的市值管理，正常增减持和操纵行为理论界限很模糊。今年以来，证监会对内幕交易的行为监管比较严，有许多的内幕交易被查处了，有许多重组中只要涉及到股票异动的情况就被停了，先核查有没有内幕交易。这是上市公司在市值管理中面临的一个挑战。

刘国芳同时表示，上市公司应该有正确的市值管理方法、态度，首先有坚实的内在基础，就是其盈利能力，成长性好，在此基础上把内在价值充分揭示，充分利用市场规律进行市值管理，其目的是为了保证股东价值，而不能表现为了内部高管利益进行内幕交易或者是操纵市场。

随着今年4月16日沪深300股指期货合约正式上市交易，作为一种新型金融工具，由于能够进行“做空”和“做多”双向交易，而且具有交易成本低和交易灵活的优势，能够满足上市公司规避风险和构建投资组合等方面的需要，因此有专家预计，将会有越来越多的上市公司在市值管理中运用股指期货。

对此，郭世英表示，股指期货本来是一个高风险的市场，首先如此。它出来了以后对市值管理的关系是一个补充，是一个工具。当市场下跌的时候，股权财富的持有人财富就受到了威胁，你能够通过股指期货来转移风险，实现套期保值，起到了补充的作用。衍生品的出现对市值管理这个课题意味着市值管理这项工作越来越专业化，越来越高端化，它需要对市场特殊的深度理解以及机会的把握和操作层面分析的提升。我觉得市值管理会随着中国资本市场的完善和深度发展会越来越有空间和市场。不但普通投资者要提高对市场的认识和把握，另外上市公司也要把市值管理提到战略高度。

而李柏林则表示，从上市公司实操的角度来考虑，股指期货对上市公司市值管理来说是增加一个方法和工具。“对大型公司，通过股指期货可以降低自己的风险，如果是小公司，它对市场的影响力足够低，很难用到股指期货对冲风险。从这种角度来看，股指期货推出对大型公司也有溢价，这是从一个操作角度体现出来的。”李柏林说。

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股指期货本来是一个高风险的市场，首先如此。它出来了以后对市值管理的关系是一个补充，是一个工具。

衍生品的出现对市值管理这个课题意味着市值管理这项工作越来越专业化，越来越高端化，它需要对市场特殊的深度理解以及机会的把握和操作层面分析的提升。

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